全球水務行業企業盈利水平揭秘

水務行業的投資很復雜，有很多非上市的公司和機構，它們的財務數據保持著高度的機密性，加上很多公司的財務表現年度變動的幅度很大，加劇了辨別水務公司盈利能力和潛力的難度。

近日，我們調研了全球將近150家水務公司的數據，包括息稅前利潤(ebit, ebit=凈利潤＋所得稅＋利息)和投資回報率(roic)，對總共超過1500個數據點進行了分析和統計，希望能夠為投資者對標的公司的利潤率分析提供借鑒。

經過分析，我們總結了以下五個主要發現:

1. 橫跨水務行業產業鏈，水司盈利能力最強，其次是藥劑和第三方運營服務公司

水司的平均ebit最高，也反映出水司需要不停投入資金到重資產中，并以此來維持運作和盈利的機制

排名其次的是藥劑和第三方運營服務公司，較高的持續性收入帶來了良好的財務表現；不像工程設計和建設類的公司，主要依靠一次性的項目服務或者設備銷售來保障營收。

2. 同類玩家比較，水司個體之間的盈利能力差距最大，設計院最小

我們發現橫跨產業鏈，同一類型玩家之間的盈利能力的差異也很大。

其中，水司之間的差距最大，ebit在8~66%的巨大區間中；相反的是設計院，穩定在4~7%這個狹小的區間里。

另外，系統集成商（0~28%）、第三方運營（5~30%）、工程公司（-17~32%）內部之間的差異也較大。

造成差異的因素可能有：公司所處的細分行業、對用的特定水處理的應用、客戶群體、以及地理分布等等。

深入的商業盡調可以很好的幫助投資者識別此類差異和風險，這也是安盟咨詢的重要業務之一。

3. 觀察近5年ebit的浮動，水司和系統集成商盈利能力變動幅度最大，設計院和民用商用玩家最穩定

水司和系統集成商的盈利能力的變動幅度最大，在4.2~4.3%之間；其中，雖然就水司自身來說盈利能力是相對穩定的，但由于發展中國家的水司和發達國家水司之間差距較大的盈利能力，從而使得全球水司整體的變動幅度很大。

其次變化幅度最大的是系統集成商，由于這類公司一般體量較小，所以更容易受到整體行業的變動影響。

相比較之下，設計院和民用商用玩家最穩定，在1.1~1.4%之間。

4. 超小和小規模公司的盈利能力變動的浮動最大，中大規模公司則相對穩定

小規模公司的盈利能力變動的浮動最大，而大規模公司則相對穩定；并且對于超小型、小型、和中型的公司，明顯的可以看到隨著規模的增長，盈利能力的浮動逐漸縮小。

原因可能是隨著企業規模的變大，市場覆蓋面擴大、更多樣的盈利模式、更成熟的管理都有助于降低利潤的變動幅度。

單看不同規模企業的ebit平均值，我們發現中型和大型的企業平均ebit較高，超大型和小型稍低，超小型最低。

可能的原因是納入統計的中國企業以中型和大型規模為主，他們的ebit普遍較高，因此也將這兩個規模類別公司的盈利能力平均值拉高了很多。

另外，也可能是因為平均利潤率較低但五年ebit相對穩定的設計院（國際為主）一般都屬于大型或者特大型公司規模區間。

5. 中國公司的平均五年ebit最高，且投資回報率與歐美成熟水市場持平

中國玩家的平均ebit最高，幾乎比第二高的北美地區高了一倍；隨著中國近幾年緊縮的政策，推動了市場的發展，從而也提高了其中玩家的利潤能力

比較之下，亞太其他地區則相對最低，市場也比較分散，以本土低價競爭玩家為主

居于中間的是歐洲和北美地區，兩個地區在盈利能力和投資回報率上都呈現出了相近的表現，原因一是兩個都是相對成熟的水市場，二是大多數國際水玩家在北美和歐洲都有比重較大的業務規模

6. 小結

民用商用領域企業的投資回報率是業內最高，達到11.7%；雖然凈利潤只有行業平均水平，即10.5%，但是保持著非常穩定的狀態；因此總體來看，民用和商用是水行業綜合表現最好的產業鏈玩家；這也與近年民用和商用頻繁的收并購交易現象相吻合

藥劑和設備供應商也呈現出了相對較好的盈利能力和投資回報率；對于水司而言，雖然投資回報率較高達7.1%，但盈利能力屬于業內平均水平，這也與水司需要不斷的資金投入從而推動營收的機制相關

7. 安盟見解

通過眾多企業的盈利和投資回報分析，以下是我們預見未來特別是在疫情后，水務企業如何提高盈利水平一些見解，僅供參考：

通過服務合同和售后服務創造穩定且高質量的可持續性收入是一個不錯的選擇，例如蘇伊士、威立雅水務集團

為客戶提供高度差異化、適用于特定應用場景的處理設備（例如海水淡化的能量回收系統）相對會更有市場競爭力，幫助提高利潤率

高利潤率的細分行業例如醫藥、半導體、民用和商用等將仍是水處理公司最感興趣的行業、